Могут ли обезьяны обыграть финансовый рынок?

"Обезьяна с завязанными глазами, бросающая дротики в страницы финансовой газеты, может собрать портфель, который будет работать так же хорошо, как и портфель, тщательно подобранный экспертами".

Бертон Малкил написал это в своей книге 1973 года "Случайная прогулка по Уолл-стрит", которая вызвала много споров. Без сомнения, весь фундамент активного управления фондами был под ударом, и подобное заявление заставляло их выглядеть не только некомпетентными, но и комически абсурдными.

Тот факт, что кто-то проверил Малкила и продемонстрировал, что он может быть прав, дал интересный результат! Wall Street Journal сообщил об эксперименте, в ходе которого обезьяна выбрала небольшое количество акций, которые постоянно опережали рынок. Известный телеведущий Джон Стоссел провел свою версию исследования, заменив обезьяну, и сообщил о более высоких результатах.

Не только обезьяны были блестящими трейдерами, но и другие животные

В 2012 году кот по кличке Орландо попал в заголовки газет после того, как в течение года победил команду инвесторов. Он принимал «торговые решения», гоняя игрушечную мышь по сетке с цифрами, присвоенными различным компаниям. Результат — Кот заработал 5 542 фунта стерлингов, а профессионалы по инвестициям — 5 176 фунтов стерлингов!

Другой нелепый случай связан с Майклом Марковичи, австрийским художником-концептуалистом, который разводил и обучал "крыс-трейдеров" с такими именами, как Морган Кляйнсворт и Мистер Леманн, заявляя о 57% точности!

Разве это не безумие? Здесь есть один нюанс: большинство пророков-животных, выбирающих акции, терпят неудачу, но замечаем мы только тех, кто преуспел. Может ли "обезьяний индексный фонд" выдержать эксперимент?

Именно это обнаружили Роберт Арнотт из Research Affiliates LLC и его команда.

Знаменитый эксперимент с обезьяной

Вместо того чтобы управлять обезьяной, команда имитировала обезьяний выбор путем случайного отбора 30 акций из 1000 крупнейших по рыночной капитализации и создания одинаково распределенного индекса. Та же процедура была повторена 100 раз, затем сравнивались средние показатели доходности с 1964 по 2012 год.

Доходность портфеля обезьяны относительно общей доходности рынка

Бертон Мэлкил утверждал, что обезьяна может превзойти взаимные фонды. Он ошибался. Обезьяна превзошла рынок в 96 случаях из 100!

В 75% случаев обезьяна превзошла эталон рыночной капитализации более чем на 1% и в 30% случаев получила относительную прибыль больше 2%! Доходность индексного фонда обезьяны была выше и лучше с точки зрения скорректированной на риск доходности на основе коэффициента Шарпа. Однако риск был немного выше с точки зрения стандартного отклонения.

Это был не единственный проведенный эксперимент. Исследователи Университета Касса адаптировали эксперимент Роба Арнотта для создания своего собственного: они выбрали акции из 1000 без учета равного веса и сравнили доходность с рыночной — они делали это для 10 миллионов различных портфелей каждый год с 1968 по 2011 год. Результаты были поразительными:

• В 1968 году вложение 100 долларов в американский рынок принесло бы к концу 2011 года чуть менее 5000 долларов.
• Более 8 700 $ принесла половина обезьян.
• Четверть ставки вернули более 9 100 $.
• 10% заработали более 9 500 $ — прибыль 940% и более!

Однако исследование пошло дальше. С 1972 по 2012 год было взято 3-летнее скользящее среднее значение результатов деятельности обезьян и сравнено с рыночной капитализацией фонда год за годом, с целью увидеть, какая доля обезьян ежегодно выигрывала у рынка. Вот какие результаты были получены:

Доля обезьян, превзошедших рынок за трехлетний период

Обезьяны превзошли рынок в 57% случаев. Также показательно время: обезьяны выигрывали во время бычьих рынков, но в долгосрочной перспективе проигрывали во время медвежьих рынков. Здесь в дело вступает психологический аспект. Когда дела идут хорошо, это все весело и интересно, но разве вы сможете положиться на прогнозы обезьяны, которые будут хуже рынка 5-6 лет подряд?

Это не шутка, что обезьяны превосходят фонды с рыночной капитализацией примерно в 60% случаев. Согласно предыдущим данным, средние показатели за весь период также лучше, чем у фондов с рыночной капитализацией.

Как же им это удалось? Были ли обезьяны гениальными специалистами по подбору акций?

Индексирование

Прежде чем вы пойдете покупать обезьянку, бросающую дротики, давайте попробуем разобраться, почему это вообще работает. Причина успеха обезьян кроется в их неудачах. Когда вы снова посмотрите на данные, собранные командой Роба Арнотта, вы заметите две вещи:

У обезьяньего индексного фонда более высокая волатильность (бета).

Рыночные индексные фонды, имеющие одинаковый вес, превосходят даже обезьяньи индексные фонды.

Процесс создания фондов рыночных индексов может быть более важным, чем отдельные акции, выбранные для фонда. Вес, придаваемый компаниям в индексных фондах, основанных на рыночной капитализации, таких как S&P500, не одинаков — он основан на их рыночной капитализации. Предполагается, что такие фонды обеспечивают большую стабильность портфеля в периоды потрясений, поскольку их акции не так сильно колеблются. Однако ваши возможности расширения ограничены ростом крупных компаний.

С другой стороны, равновзвешенный индексный фонд также фиксирует рост дешевых и дорогих акций, но ценой (предположительно) более высокой волатильности. Это произошло, когда обезьяны выбирали случайные акции: равная подверженность нескольким небольшим акциям, которые показали огромный рост, уравновесила потери от других акций. Однако из-за связанного с этим риска это казалось авантюрой.

Равновзвешенные индексные фонды превзошли SPY более чем на 100% с 2000 года. Загвоздка в том, что, хотя коэффициент Шарпа кажется схожим, волатильность в случае с равновзвешенными фондами была выше, как показывает стандартное отклонение, с более высокими просадками во время крахов. Более высокая доходность этих фондов была компромиссом за их подверженность волатильности.

Вывод

Если поставить бесконечное число обезьян перед пишущими машинками и позволить им стучать по клавиатуре, то одна из них создаст точную версию «Илиады». Но станет ли хоть кто-то ставить на это свои средства?

Исключительная результативность случайно выбранных акций не означает, что любой ваш выбор будет успешным. Это просто означает, что там, где есть чрезмерные вознаграждения, есть и чрезмерные риски. Большинство неизвестных акций, которые попадают в заголовки газет благодаря своему экспоненциальному росту, относятся к одной из двух категорий: малые акции или акции, имеющие стоимость, и инвестирование в них вознаграждает вас за риск, на который вы идете. Рыночная бета, рыночная стоимость и размер рынка — характер вашего портфеля определяется тем, насколько вы подвержены влиянию этих трех факторов.

Что вы должны вынести из этой статьи, так это то, что вам не обязательно постоянно подвергаться воздействию этих трех факторов! Индексный фонд, основанный на рыночной капитализации, может быть не единственным вариантом для безопасного инвестирования. Существуют и другие варианты с несколько иным соотношением риска и вознаграждения.